不升息的主因：美意圖減緩中國拋售美債壓力...

~從以下理路清晰的剖析當中，可以明確地認知到：美元升息必須考慮到中國的拋美債行為~

美意圖減緩中國拋售美債壓力

作者魏聖峰 | 先探投資週刊 – 2015年9月25日 下午1:10

中國國家主席習近平到美國進行官式訪問前夕，聯準會暫時沒有升息，希望藉由延緩升息讓新興市場有喘息的機會。實際上，聯準會暫時不升息除了可讓美元走勢不會過於強勢外，維持美債市場的穩定也是很重要的因素。但是在美國暫不升息後，包括台灣、南韓中國等亞洲出口國央行可能有降息的壓力，日本央行也可能在十月底進一步擴大ＱＥ政策。
截至八月底，中國外匯存底下降到三五五七．三八億美元，比去年同期減少一○．四％。根據美國財政部發布的國際資本流動報告（ＴＩＣ）顯示，中國七月大幅減持三○四億美元的美債，創最近二○個月最大單月減持數量。累計從去年三月至今年七月底為止，中國賣出美債部位達到二○九五億美元。不過，至七月底，中國持有美債仍高達一．二四○八兆美元，是美債最大持有國。

美債最大賣壓來自中國
這還只是中國帳面上直接賣出美債部位的數據而已。根據彭博商業資訊社引述消息人士的話指出，中國在八月份透過包括比利時、瑞士等管道拋售美國公債，以籌措捍衛人民幣所需的資金。比利時和瑞士是歐洲大型金融中心，過去中國政府透過人行和其他國有銀行帳戶在這兩地持有美國公債，這次中國政府也透過外國帳戶拋售美債，是過去從沒見過的現象。如果對照中國外匯存底過去一年減少一成部位，顯然目前美債最大的賣壓來自中國政府。

中國賣美債，造成兩年期美債殖利率飆升到○．八一三％，創二○一一年四月八日以來最高紀錄。兩年期短債殖利率飆升造成美股重挫，十年期美債殖利率仍維持在二．二％附近。如果聯準會這次按照既定進度升息一碼，可能對美債市場的震撼效果更大。聯準會非常在意美債市場的波動，如果異常波動幅度太大，不但造成股市不安，對匯率和美國經濟也帶來很大的衝擊。

其實，美債最大持有人還是聯準會，高達二．四六二兆美元，是美債總額的一七．八二％，比中國持有的部位還高出很多。另外還包括美國地方政府、銀行、基金公司和保險公司共持有近四成的美債部位。從聯準會的角度，如果暫時不升息能換來美元走弱並降低人民幣的進一步貶值壓力，或許可以減緩來自中國拋售美債的壓力，維持美債市場的穩定。

聯準會最近公布的資產負債表顯示，到九月十六日當周，資產負債表規模達到四．四八八兆美元，比前一周增加九六億美元，再創歷史新高。聯準會持有的資產中，除美債外，還有一．七四五兆美元的抵押貸款證券，持有機構證券總額也有三五一億美元。未來聯準會透過升息方式去除「ＱＥ槓桿」過程，必須在不影響市場秩序下出脫美債、抵押貸款證券以及機構證券。而減持抵押貸款證券是否會影響美國房貸市場的利率波動，進而衝擊到現有房市的榮景。這都是未來聯準會如何升息和去除槓桿的最大難題。聯準會目前都還沒有賣美債，就已經讓兩年期的美債殖利率飆升，這個現象會讓聯準會未來如何讓利率正常化，需要有更縝密周延的計畫。