升息騙局
2016.12.21 16:45
彼得席夫(Peter D. Schiff)在接受「Futures Now」節目專訪時指出，川普知
道美國政府遲早會宣告債務違約，因此他才會在接受CNBC電視台專訪時表示美
國政府債務多到無法承受利率走高。
回覆 全智賢：2016.12.21 16:...
黃金的「戴維斯雙擊效應」
下文我們將通過分析目前黃金市場面臨的供需形勢以及宏觀面因素，來探尋屬於黃金的「戴維斯雙擊效應」是否已經悄然露面？
供給面：產量見頂，週期重疊
由於黃金的金融屬性太過耀眼，其商品屬性顯得黯淡無光。長久以來，投資者似乎習慣性地忽略了一個對長期金價來說十分重要的基本面因素，那就是黃金產量。1900年以來，全球金礦產量幾乎每30年就會出現一次峰值。對比1968年至今金礦產量與倫敦金價，兩者走勢持續背離，金價總在產量接近頂峰時下行，在產量跌入低谷時上行。雖然短期來看產量對金價影響甚微，但從較長週期來看，產量與金價呈現負相關的關係。
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圖為金礦產量與黃金價格
根據全球各大金礦供給商以及市場研究機構披露的報告數據來看，目前全球範圍內的黃金產量似乎出現了見頂跡象。據Minex咨詢有限公司透露，2014年，全球新發現的金礦數量從1987年的37個降至3個。金礦商能夠得到的原生金礦持續下滑，導致產量增長有限。全球第三大黃金生產商加拿大黃金公司指出，新金礦數量的減少或會引發長達10年的產量下滑；蘭德黃金資源公司總裁日前也表示，黃金產量或在3年內達到歷史峰值。彭博社據此推算，全球黃金供給量可能在2025年減少約三分之一。金礦產量的又一個峰值將很快到來，產量波峰與價格波谷若再次產生重疊，將推動價格觸底反彈。
需求面：伊斯蘭即將「入駐」金市
黃金需求分為實物黃金需求與黃金金融衍生品需求。就全球黃金市場總交易量來看，黃金金融衍生品的市場份額佔了90%以上，而實物黃金體量小到幾乎可以忽略不計。因此，真正影響金價走勢的是基於黃金的金融衍生品需求量。
近期，一則消息得到了黃金市場投資者的廣泛關注。據Market Watch報道，伊斯蘭金融機構會計和審計組織（AAOIFI）以及世界黃金協會聯合推出了「沙裡亞黃金標準及其交易規範」。
多年來，伊斯蘭投資者可以選擇的投資標的是受到限制的，由於立法者對黃金投資持有偏見，認為其是類似高利貸的一種投資方式，所以伊斯蘭能夠參與的黃金相關投資有限。標準公佈前，伊斯蘭合法的黃金投資品種僅包括實物黃金、紙黃金、黃金ETF產品、符合伊斯蘭法的金礦股股票等。
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圖為金礦產量與黃金價格
根據全球各大金礦供給商以及市場研究機構披露的報告數據來看，目前全球範圍內的黃金產量似乎出現了見頂跡象。據Minex咨詢有限公司透露，2014年，全球新發現的金礦數量從1987年的37個降至3個。金礦商能夠得到的原生金礦持續下滑，導致產量增長有限。全球第三大黃金生產商加拿大黃金公司指出，新金礦數量的減少或會引發長達10年的產量下滑；蘭德黃金資源公司總裁日前也表示，黃金產量或在3年內達到歷史峰值。彭博社據此推算，全球黃金供給量可能在2025年減少約三分之一。金礦產量的又一個峰值將很快到來，產量波峰與價格波谷若再次產生重疊，將推動價格觸底反彈。
需求面：伊斯蘭即將「入駐」金市
黃金需求分為實物黃金需求與黃金金融衍生品需求。就全球黃金市場總交易量來看，黃金金融衍生品的市場份額佔了90%以上，而實物黃金體量小到幾乎可以忽略不計。因此，真正影響金價走勢的是基於黃金的金融衍生品需求量。
近期，一則消息得到了黃金市場投資者的廣泛關注。據Market Watch報道，伊斯蘭金融機構會計和審計組織（AAOIFI）以及世界黃金協會聯合推出了「沙裡亞黃金標準及其交易規範」。
多年來，伊斯蘭投資者可以選擇的投資標的是受到限制的，由於立法者對黃金投資持有偏見，認為其是類似高利貸的一種投資方式，所以伊斯蘭能夠參與的黃金相關投資有限。標準公佈前，伊斯蘭合法的黃金投資品種僅包括實物黃金、紙黃金、黃金ETF產品、符合伊斯蘭法的金礦股股票等。
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圖為黃金ETF持倉與價格走勢
回想2003年全球第一隻黃金ETF上市的時候，由於其投資門檻低、交易便捷等特點，曾一度吸引了大批投資者湧入市場，黃金就此開啟了一波大牛市。然而，據統計，伊斯蘭民眾幾乎佔全球總人口的25%，新標準的推出或吸引大批伊斯蘭投資者更為便捷地投資黃金市場，由此激增的黃金需求極有可能大幅推升金價。
影響價格的宏觀因素
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表為歐洲政治選舉活動
一是風險因素。黃金的避險屬性使得全球範圍內任何突發的地緣衝突、政治風險、金融危機都可能引發投資者大量購進黃金。目前已知的、極有可能爆發的風險事件集中於歐洲地區。繼英國退歐、意大利公投失敗後，早已風雨飄搖的歐元區已然成了「黑天鵝」集散地。2017年，一大波歐洲政治選舉活動即將密集來襲，任何一個風險的發酵都有可能蔓延至整個歐洲大陸，從而引發歐盟解體危機，促使投資者湧向黃金的避風港。
二是通脹因素。全球「再通脹」苗頭的出現將激活黃金的另一大屬性——抗通脹。自美國2015年年底開啟加息週期以來，通脹水平溫和回升，接近2%的長期目標水平，若美國新一任總統特朗普上台後積極實現其加大財政刺激的承諾，大力推動基建投資，未來數年美國通脹上行速度將加快。
此外，其他各大經濟體如歐元區、德國、英國等通脹也紛紛出現加速回升的跡象。轉眼中國，人民幣持續貶值引發輸入型通脹，鋼鐵、煤炭去產能進程卓有成效，有色金屬價格持續反彈，通脹壓力也已顯現。通脹預期的逐漸升溫將支撐金價上行。
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圖為全球各大經濟體通脹水平
三是美元因素。黃金是以美元計價的，美元匯率的變動對其價格影響很大。縱觀1980年至今，美元指數與金價走勢基本呈現出較為明顯的負相關關係。繼特朗普當選新一任美國總統後，美元指數強勢上行，突破102後有所回調，而12月15日美聯儲如約加息，美元指數繼續沖高至103.5上方，創14年來新高。
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圖為美元與黃金價格走勢
美聯儲議息會議的點陣圖顯示，2017年將有3次加息，超出市場預期。加息週期的再度開啟使得強勢美元的市場預期繼續升溫，再次助漲了「特朗普效應」。然而，我們無法確定本輪美元大幅上漲是否存在不理性因素，雖然特朗普財政刺激承諾與美聯儲加息預期升溫所帶動的樂觀情緒是本輪美元上漲的主要原因，但兩者均帶有較大的不確定性。
首先，「特朗普新政」所描繪出的經濟藍圖與強勢美元是相互矛盾的。一方面，特朗普所承諾的大規模財政刺激與減稅措施將會加重美國債務負擔，導致財政赤字持續惡化，進而施壓美元；另一方面，促進美國企業回歸雖有利於重振本土製造業，增加就業，但強勢的美元會降低美國的出口競爭力，反過來對美國製造業造成打擊，不利於經濟發展。
其次，美聯儲究竟能夠加息幾次仍未可知。畢竟2015年年底美聯儲曾暗示今年將加息4次，至今為止卻僅有1次加息。市場提前定價了特朗普政策將給美國經濟帶來的積極影響，待2017年1月特朗普正式上台實施新政時，過度的樂觀預期若得以修正，市場將逐漸回歸至均衡水平，美元或因此迎來回調。
分析完黃金面臨的供需形勢與宏觀環境，讓我們再回歸到之前的公式P=PExpectation×PIntrinsic Value。產量見頂、需求激增的供需形勢將推動黃金內在價值緩慢而持續增長，但避險需求上升、通脹預期升溫、美元不確定性增大等宏觀因素的多重影響將不斷放大「倍數因子」的乘數效應。在不遠的將來，金價在「戴維斯雙擊效應」作用下可能迎來大幅反彈。
（銀天下·森德研究所）
