黃金價格未來三個月展望：關稅、地緣政治與聯準會政策交織下的市場預測 (2025年5月-7月)

I. 執行摘要

未來三個月（2025年5月至7月），黃金市場預計將在多重複雜因素的交織影響下呈現波動。美國近期實施的關稅措施及其引發的經濟不確定性、總統川普不可預測的言行、持續的地緣政治緊張局勢，以及美國聯準會（Fed）的貨幣政策動向，共同構成了影響金價走勢的關鍵驅動力。

關稅政策的實施已對全球貿易和經濟增長預期產生負面影響，並引發了對通膨上升的擔憂，儘管不同機構的量化評估存在差異，但普遍指向經濟下行風險。這種由政策引發的持續不確定性，疊加川普總統對聯準會獨立性的質疑，為黃金提供了避險需求的基礎。同時，全球多個地區的地緣政治風險，特別是美中關係的緊張和俄烏衝突的持續，促使各國央行持續增持黃金儲備，形成了對金價的結構性支撐。

然而，聯準會目前的謹慎立場與市場對降息的鴿派預期之間存在差距，可能引發市場波動。若通膨因關稅等因素保持黏性，聯準會推遲降息可能導致美元走強，對金價構成壓力。技術面上，黃金雖處於長期上升趨勢，但近期觸及歷史高點後呈現超買跡象，且投機性資金的參與度相對謹慎，增加了短期回檔或盤整的可能性。

綜合來看，預計未來三個月黃金價格將呈現區間震盪偏強的格局。地緣政治風險和政策不確定性提供基本支撐，限制了金價大幅下跌的空間。然而，市場對聯準會降息預期的調整以及技術面的超買壓力可能限制上行空間，並帶來階段性回檔。主要支撐位預計在 $3200-$3300 美元/盎司區間，而阻力位則看 $3400-$3500 美元/盎司。關鍵風險包括地緣政治局勢的顯著緩和或惡化、美國貿易政策的意外轉變，以及聯準會貨幣政策路徑與市場預期的重大偏離。

II. 變動的沙丘：關稅、政治與地緣政治風險

A. 川普的關稅體系：經濟衝擊與持續的不確定性

2025年初，美國政府實施了一系列關稅措施，對全球經濟格局產生了顯著影響。主要措施包括對幾乎所有美國進口商品徵收至少10%的基準關稅，並針對特定國家（尤其是中國）實施更高的稅率 1。針對中國的關稅稅率被提及高達145%甚至245%（包含報復性關稅、應對芬太尼危機的關稅以及Section 301關稅等組成部分）3。此外，加拿大和墨西哥的部分商品也面臨25%的關稅（能源和鉀肥為10%）1，並透過Section 232條款恢復或提高了對鋼、鋁及關鍵礦產加工品的關稅 1。這些措施的生效日期主要集中在2025年2月至4月，動用了《國際緊急經濟權力法》(IEEPA) 和Section 232等授權 1。

不同研究機構對這些關稅的經濟影響進行了量化評估，雖然具體數字有所差異，但普遍顯示其負面效應。

表1：2025年美國關稅主要經濟影響評估彙總

註：不同模型的假設、範圍（是否包含報復措施、時間跨度）和基線不同，導致估算結果存在差異。

這些評估共同指向關稅措施將拖累經濟增長、增加家庭負擔、顯著減少進口，並可能推高通膨。關稅公告後，全球金融市場反應劇烈，初期曾導致全球股市市值蒸發數兆美元，美國股市主要指數大幅下跌，接近熊市邊緣，同時美國公債殖利率急升，反映了市場對經濟衰退風險和通膨壓力的擔憂加劇 2。

更重要的是，這些關稅政策的實施過程充滿了不確定性。市場不斷猜測政策是否會逆轉、哪些國家可能獲得豁免、以及談判的進展如何。例如，美國財政部長曾表示與中國的關稅對峙不可持續，預計將「降級」，總統川普也曾暗示最終稅率不會維持在極高水平 4。然而，政府也強調將關稅作為爭取有利貿易協議的談判工具，並暫停了對除中國以外多國的更高關稅以進行談判 3。這種政策上的反覆和模糊性，使得企業難以制定長期投資和供應鏈決策，加劇了市場的避險情緒 3。

這種持續的政策不確定性本身就為黃金價格提供了一種「溢價」。雖然關稅的直接經濟後果（如通膨和增長放緩）對聯準會的政策路徑有複雜影響，但圍繞關稅實施、持續時間和潛在逆轉的高度不確定性，本身就是一個獨立的風險因素。市場對關稅公告的負面反應 2 以及黃金在避險需求驅動下的上漲 2 都證明了這一點。即使是關於貿易緊張局勢可能緩和的傳言，也足以引發黃金價格的回落 13，這凸顯了金價對此類不確定性的敏感性。只要關稅政策前景不明朗，這種不確定性溢價就可能繼續支撐黃金。

B. 「川普效應」：政策波動與市場情緒

除了關稅本身，總統川普的執政風格和溝通方式也對市場情緒產生了顯著影響。其政策推行過程常被描述為「時斷時續」(on-again, off-again) 12，大量運用行政命令 1，這種不可預測性破壞了商業規劃的穩定性，扭曲了市場信號，並導致企業做出反應性的供應鏈調整 3。市場對總統的公開發言和政策聲明高度敏感，這放大了市場波動性，並可能影響投資者情緒，甚至引發資金從美國資產流出的擔憂 12。

尤其值得關注的是川普總統對聯準會及其主席鮑威爾的公開評論。他曾多次呼籲聯準會降息，質疑其政策決策的獨立性，甚至暗示可能解僱鮑威爾 4。這種言論直接挑戰了中央銀行獨立性的原則，削弱了市場對美國貨幣政策穩定性的信心。對聯準會獨立性的質疑，往往會引發對美元長期價值的擔憂，從而間接提振黃金的吸引力，因為黃金被視為獨立於政府政策的價值儲存手段 13。

更廣泛地看，市場不僅關注關稅，也對川普政府在移民、稅收、能源和外交等其他領域的潛在政策感到不確定 19。這些不確定性共同構成了整體風險環境的一部分，影響著投資者的風險偏好 10。

目前市場似乎對川普政府的政策聲明和行動表現出高度敏感性。關稅消息引發了股市歷史性的拋售 2，而關於貿易戰可能緩和的傳聞則能迅速提振股市 4。黃金價格也隨之劇烈波動，因關稅威脅或對聯準會的批評而飆升 2。這表明市場處於一種「聞風起舞」的狀態，政策相關的頭條新聞，即使是非正式的言論，也可能在短期內對資產價格產生不成比例的巨大影響。這種放大的敏感性意味著，在未來三個月的預測期內，黃金價格的走勢很可能受到每日關於美國政策和總統言論的新聞流的顯著影響，其影響力有時甚至可能超過傳統的經濟數據。

C. 全球熱點與避險資金流動

當前全球地緣政治格局持續緊張，為黃金的避險需求提供了沃土。幾個關鍵的風險點包括：

• 美中關係： 貿易和關稅爭端只是兩國緊張關係的一部分，還涉及技術競爭、台灣問題等地緣戰略層面 4。

• 俄烏衝突： 戰爭仍在繼續，對全球能源供應、大宗商品價格以及歐美與俄羅斯的關係產生持續影響 12。

• 中東局勢： 該地區的衝突和不穩定性是傳統的地緣政治風險源，影響能源市場和全球風險情緒 19。

• 歐洲潛在風險： 部分歐洲國家可能面臨主權債務壓力或經濟增長疲軟的挑戰，增加了區域不穩定性 19。

• 其他地區緊張局勢： 例如拉丁美洲部分國家間的政治分歧（如巴西與委內瑞拉）也增加了區域風險 22。

• 歐亞修正主義國家合作加深： 俄羅斯、中國、伊朗、北韓等國之間加強合作，可能改變全球力量平衡 19。

這些地緣政治緊張局勢直接提升了黃金作為傳統避險資產和對沖地緣政治不確定性工具的吸引力 13。

一個特別值得注意的趨勢是全球各國央行，尤其是新興市場國家和東方國家的央行，持續且大量地購買黃金。近年來，央行每年的黃金淨購買量達到約1000噸的歷史高位 23，自2022年以來累計購買量達3000噸 23。中國央行是主要的買家之一 14。這種行為被廣泛解讀為一種戰略性的轉變，反映了對法定貨幣（特別是美元）的信任度下降、對美元被「武器化」的擔憂，以及在全球地緣政治日益分裂的背景下，尋求價值穩定、獨立於特定國家貨幣體系的儲備資產的需求 14。

表2：主要地緣政治風險及其對黃金需求的潛在影響評估

與短期的市場恐慌不同，當前由大國競爭（美中、俄羅斯與西方 19）和全球經濟碎片化 9 所標誌的地緣政治格局，似乎正在推動對黃金需求的結構性增長，尤其是來自各國央行的需求 21。這種需求似乎對短期價格波動不那麼敏感，更著眼於長期戰略儲備和對沖系統性風險。這種來自官方部門的持續買盤，為黃金價格提供了一個堅實的基本支撐層，可能限制金價在回檔時的下行深度，並提升了黃金的基線估值水平。

III. 貨幣政策潮流：聯準會、利率與美元

A. 聯準會的平衡術

在2025年3月的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，聯準會決定將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%-4.50%不變 26。這是繼2024年最後三個月連續三次降息（累計下調100個基點）之後的第二次會議維持利率不變 26。

聯準會解釋其決策時指出，經濟活動持續穩健擴張，勞動力市場狀況保持堅實，但通膨率仍然偏高 27。同時，聯準會聲明中特別提到「經濟前景的不確定性已經增加」，並表示正密切關注其雙重使命（最大化就業和物價穩定）面臨的風險 27。值得注意的是，聯準會從聲明中移除了先前關於「實現就業和通膨目標的風險大致平衡」的措辭，這暗示其對未來通膨上行風險的擔憂可能有所增加 28。近期多位聯準會官員的講話也普遍傳達了謹慎的基調，強調需要看到更多通膨持續回落至2%目標的證據，並對關稅等因素可能帶來的通膨上行風險保持警惕 30。

聯準會同時發布的經濟預測摘要（SEP）也反映了這種謹慎態度。

表3：聯準會經濟預測摘要（SEP）重點 (2025年3月)

註：SEP中位數預測顯示，儘管下調了增長預期並上調了通膨預期（部分歸因於關稅影響 26），聯準會官員對2025年降息次數的預期中位數仍維持在兩次（每次25個基點）。然而，點陣圖分佈顯示，預計降息超過兩次的官員人數減少，而預計不降息或僅降息一次的官員人數增加 26。

此外，聯準會宣布從2025年4月起放緩其縮減資產負債表（量化緊縮，QT）的步伐，將每月美國國債的縮減上限從250億美元降至50億美元，而機構債和機構抵押貸款支持證券（MBS）的縮減上限維持在350億美元不變 26。聯準會官員解釋這主要是技術性調整，旨在確保銀行體系儲備充足，並不直接預示貨幣政策立場的轉變 33。

B. 利率期貨：市場預期 vs. 聯準會指引

儘管聯準會釋放出謹慎信號，但利率期貨市場的定價反映出投資者對未來降息路徑的預期更為鴿派。

表4：聯邦基金利率期貨隱含的降息概率 (基於2025年4月下旬數據)

註：數據來源為 CME FedWatch Tool 39，概率會隨市場交易而實時變動。截至4月下旬，市場預期5月會議大概率按兵不動，但預計6月或7月會議啟動降息的可能性顯著升高。市場定價隱含的2025年全年降息幅度可能超過聯準會SEP中位數預測的兩次 31。

市場預期與聯準會指引之間的這種差異對美元和黃金至關重要。一般而言，對降息的預期會削弱美元，因為較低的利率降低了持有美元的吸引力；同時，降息也降低了持有不孳息黃金的機會成本，因此對金價有利 14。反之，如果聯準會因通膨擔憂而推遲降息，超出市場預期，則可能導致美元走強，黃金面臨回檔壓力。

目前，聯準會的謹慎信息和略顯鷹派的SEP（僅預計降息兩次，且上調了近期通膨預測 36）與市場更為鴿派的定價（預期年中開始降息 40）之間存在明顯的張力。這個預期差是未來幾個月黃金價格潛在波動的關鍵來源。如果未來幾個月的通膨數據（特別是核心PCE）因關稅等因素持續高於預期，聯準會可能會堅持其謹慎立場，迫使市場重新評估降息預期（減少降息次數或推遲降息時點），這可能引發美元反彈和黃金價格的修正。相反，如果經濟數據（如就業或消費支出）顯著走弱，則可能迫使聯準會轉向市場預期的鴿派路徑，從而進一步鞏固黃金的漲勢。未來幾個月，這種預期差如何演變，將是影響黃金走勢的核心變數。

IV. 黃金市場內部動態：價格、倉位與情緒

A. 圖表指引：技術分析與關鍵價位

近期黃金價格經歷了強勁的上漲行情，在2025年4月一度突破 $3400 美元/盎司，甚至觸及 $3500 美元/盎司附近的歷史新高 2。隨後價格出現波動，截至4月下旬，回落至 $3300-$3350 美元/盎司區間進行整理 14。

從技術圖表來看，基於移動平均線和通道分析，黃金的主要上升趨勢依然保持完好 18。然而，多個技術指標，特別是相對強弱指數（RSI），在日線、週線甚至月線級別上都顯示出超買信號 18。這表明此輪漲勢可能已經過度延伸，短期內出現盤整或回檔的可能性增加。一些分析師還指出了潛在的RSI頂背離現象，這通常被視為趨勢可能反轉或至少是暫停的警示信號 53。

表5：黃金關鍵技術水平 (截至2025年4月下旬)

註：價位綜合自多篇技術分析報告，可能存在細微差異。$3500 美元是近期顯著的阻力峰值，而 $3280-$3300 美元則是當前的直接支撐區域。

儘管存在超買信號，但市場情緒似乎仍然偏向看漲。許多技術分析師和交易策略建議，在價格回檔時尋找買入機會，表明市場參與者普遍認為潛在的下跌是暫時的，上升趨勢仍將持續 50。

B. 追蹤資金流向：投資者倉位與資金流動

觀察黃金市場的資金流動和投資者倉位，可以提供有關市場情緒和潛在動能的線索。

• ETF 資金流動： 2025年第一季度，全球黃金ETF出現了顯著的資金淨流入，扭轉了之前的流出趨勢，這是自2022年初俄烏衝突爆發以來最強勁的季度流入，表明機構和散戶投資者對黃金的興趣回升 38。然而，在金價觸及 $3500 美元歷史高點附近時，全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares (GLD) 出現了自2011年以來最大的單日資金流出，這可能暗示著部分投資者在高位獲利了結 48。儘管近期有所流入，但全球黃金ETF的總持有量仍低於歷史峰值水平 21。

• COMEX 期貨倉位： 根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據，雖然黃金期貨市場整體呈現淨多頭倉位，但在近期價格上漲的過程中，有報告顯示大型投機者（通常指對沖基金等機構）實際上在減持多頭倉位，甚至是淨賣出 48。這表明傳統的趨勢跟隨型基金可能並非此輪上漲的主要推動力，甚至對創紀錄的高價位持謹慎態度。

• 不同參與者的行為差異： 市場呈現出明顯的參與者行為分化。一方面，各國央行持續穩定地購買黃金，作為長期戰略儲備 21。另一方面，ETF投資者雖然在第一季度積極參與，但在價格急漲後顯示出一定的價格敏感性和獲利了結傾向 48。大型投機者的倉位變動則更顯猶豫。此外，來自東方市場，特別是中國的散戶投資需求據報十分強勁 23。

表6：黃金投資者倉位與資金流動趨勢總結 (截至2025年4月)

此輪金價創紀錄的上漲，似乎更多地受到結構性因素（如央行購買、地緣政治對沖、東方散戶需求 21）的推動，而非傳統的西方投機性資金（ETF雖有流入但近期出現流出 38，大型投機者甚至一度減倉 54）。這種驅動力的構成使得市場可能存在潛在的脆弱性。如果結構性買家（如央行）的需求暫時放緩，或者出現新的負面催化劑，那麼由於缺乏足夠廣泛和堅定的投機性資金參與來吸收拋售壓力，市場可能會出現比預期更深的回檔，特別是考慮到目前技術指標顯示的超買狀態 53。

V. 綜合分析與未來三個月展望 (2025年5月-7月)

A. 整合驅動因素：一個複雜的方程式

綜合來看，未來三個月影響黃金價格走勢的力量呈現多空交織的局面。

• 支撐因素： 持續的地緣政治風險（美中、俄烏等）和各國央行的結構性黃金購買需求，為金價提供了堅實的底部支撐。由美國關稅政策和總統川普言行引發的高度政策不確定性，持續刺激避險需求。

• 壓力因素： 聯準會對通膨的擔憂可能使其在降息問題上比市場預期的更為謹慎，若市場被迫修正降息預期，可能推升美元並打壓金價。技術面上，金價在經歷大幅上漲後處於超買區域，且投資者倉位結構顯示投機性買盤相對不足，增加了回檔或盤整的風險。

• 相互作用： 這些因素之間存在複雜的互動關係。例如，關稅引發的通膨壓力可能延緩聯準會的降息步伐，從而對黃金產生負面影響（如果市場因此降低降息預期）；但同時，關稅帶來的不確定性和對經濟衰退的擔憂又會刺激黃金的避險買盤。強勁的實物和央行需求可能在一定程度上抵消投機性資金流出帶來的壓力。

B. 華爾街共識：觀點的光譜

各大金融機構對黃金的中長期前景普遍持樂觀態度，但對未來幾個月的具體路徑和目標價位存在差異。

表7：主要金融機構黃金價格預測彙總 (聚焦2025年中後期)

註：預測基於不同時間點的報告，觀點可能隨市場變化而調整。總體而言，主流觀點看好黃金，主要驅動力包括央行購買、地緣政治風險、最終的聯準會降息以及在不確定環境下的避險價值。目標價位差異反映了對各因素權重和時點判斷的不同。

C. 黃金價格展望 (2025年5月-7月)：方向、理由與潛在區間

基於對上述驅動因素的綜合評估，預計未來三個月（2025年5月至7月），黃金價格將呈現區間震盪偏強的格局。

理由詳述：

1. 底部支撐穩固： 持續的地緣政治緊張局勢（體現為Insight 3的結構性地緣政治買盤）和各國央行的戰略性黃金購買，為金價提供了強勁的基本面支撐，限制了深度下跌的空間。

2. 不確定性溢價持續： 美國關稅政策的不可預測性（體現為Insight 1的關稅不確定性溢價）以及川普政府潛在的政策波動（體現為Insight 2的放大市場敏感性），將繼續為黃金注入避險需求，使其在風險事件發生時容易受到追捧。

3. 降息預期拉鋸： 市場對聯準會降息的預期（目前較為鴿派）與聯準會自身的謹慎立場（體現為Insight 4的預期差）之間的博弈將是影響金價短期波動的主要因素。如果通膨數據居高不下，市場可能被迫推遲降息預期，對黃金構成壓力；反之，經濟放緩跡象可能強化降息預期，利好黃金。這種拉鋸可能導致金價在區間內反覆波動。

4. 技術面壓力與潛在脆弱性： 儘管長期趨勢看漲，但短期技術指標超買（如RSI）以及投機性資金參與相對不足（體現為Insight 5的潛在脆弱性），表明金價在衝擊歷史高點後需要時間進行消化和鞏固。這可能導致價格在區間內盤整，甚至出現階段性回檔。

潛在價格區間： 綜合考慮技術水平（表5）和基本面因素，預計未來三個月黃金（XAU/USD）的主要交易區間可能在 $3200 美元/盎司 至 $3500 美元/盎司 之間。下檔在 $3250-$3280 區域有初步支撐，較強支撐看 $3200。上檔初步阻力在 $3400-$3420，關鍵阻力位於 $3500 的歷史高點區域。價格可能在該區間內波動，並傾向於測試區間上沿，但突破 $3500 可能需要新的強勁催化劑。

D. 穿越迷霧：關鍵風險與觀察指標

投資者在未來三個月應密切關注以下風險因素和市場信號，以判斷預測路徑是否發生變化：

上行風險（可能推動金價超出預期）：

• 地緣政治局勢顯著惡化： 如主要衝突升級、新的地緣政治危機爆發。

• 聯準會超預期鴿派轉向： 如經濟數據迅速惡化導致聯準會提前或更大幅度降息。

• 美元大幅走弱： 可能由美國經濟數據疲軟、財政擔憂加劇或全球風險偏好轉變引發。

• 關稅負面影響超預期： 導致市場對經濟衰退的擔憂急劇升溫。

• 投機性資金大規模流入： 如ETF持有量顯著增加，大型投機者轉為積極做多。

下行風險（可能導致金價弱於預期）：

• 貿易/地緣政治緊張局勢顯著緩和： 如美中達成實質性貿易協議，主要衝突出現停火跡象。

• 聯準會持續鷹派立場： 如通膨數據頑固，聯準會推遲降息時間點超出市場預期。

• 美國經濟展現超預期韌性： 儘管存在關稅等不利因素，經濟增長和就業依然強勁。

• 央行購金速度放緩： 全球央行需求出現明顯下降。

• 技術性破位： 金價跌破關鍵支撐位，如 $3200 或 $3000，引發止損賣盤。

關鍵觀察指標：

• FOMC 會議聲明與鮑威爾講話： 關注5月、6月、7月會議的利率決策、經濟預測更新（若有）以及對通膨、增長和政策路徑的措辭變化。

• 美國關鍵經濟數據： CPI、PCE（尤其是核心PCE）通膨數據，非農就業報告，零售銷售，GDP增長數據。

• 美中貿易關係進展： 任何關於談判、關稅調整或衝突升級的消息。

• 主要地緣政治熱點動態： 俄烏衝突、中東局勢等是否有重大變化。

• 黃金 ETF 資金流向： 觀察資金是持續流入還是轉為流出。

• COMEX 期貨持倉報告 (COT)： 關注大型投機者的倉位變化。

• 美元指數 (DXY) 和美國公債殖利率走勢。

• 關鍵技術水平的突破或失守： 密切關注 $3200、$3300、$3400、$3500 等整數關口和重要支撐/阻力位的得失。

引用的著作

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23. Geopolitical Risks Reshaping Global Markets & Trade Relations - Discovery Alert, 檢索日期：4月 26, 2025， https://discoveryalert.com.au/news/geopolitical-risks-reshaping-global-markets-2025/

24. Trade tariffs and geopolitics could sustain gold's shine in 2025 | Ninety One, 檢索日期：4月 26, 2025， https://ninetyone.com/en/insights/2025-investment-views-trade-tariffs-and-geopolitics-could-sustain-golds-shine-in-2025

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56. Record Inflows Drive Gold ETF Holdings Higher for 3rd Straight Month | Investing.com, 檢索日期：4月 26, 2025， https://www.investing.com/analysis/record-inflows-drive-gold-etf-holdings-higher-for-3rd-straight-month-200658074

57. Global flows stay hot | World Gold Council, 檢索日期：4月 26, 2025， https://www.gold.org/goldhub/research/gold-etfs-holdings-and-flows/2025/04

58. Weekly Markets Monitor - World Gold Council, 檢索日期：4月 26, 2025， https://www.gold.org/download/file/19614/Weekly-Markets-Monitor-The-Easter-gold-surge.pdf

59. Gold price to cross $4000 by Q2 of next year, says JP Morgan - Business Today, 檢索日期：4月 26, 2025， https://www.businesstoday.in/personal-finance/investment/story/gold-price-to-cross-4000-by-q2-of-next-year-says-jp-morgan-473186-2025-04-23

60. Gold Price Predictions & Forecasts for 2025 - Scottsdale Bullion & Coin, 檢索日期：4月 26, 2025， https://www.sbcgold.com/gold-price-forecasts/gold-price-forecast-2025/

61. Experts Boost Gold Price Forecasts for 2024-2025...Again | Scottsdale Bullion & Coin, 檢索日期：4月 26, 2025， https://www.sbcgold.com/blog/experts-boost-gold-price-forecasts-for-2024-2025-again/

62. Goldman Sachs, BofA raise gold price forecasts amid trade-war tensions, 檢索日期：4月 26, 2025， https://m.economictimes.com/markets/commodities/news/goldman-sachs-bofa-raise-gold-price-forecasts-amid-trade-war-tensions/articleshow/119567957.cms